專家稱，市場化運營首要問題是將分散的2.3萬億集中管理

[ 最根本的問題是，名義上有2.3萬億養老保險基金的累計結存，但分散在全國2000個縣市。如何把這些錢集中到一起，形成良好的投資體制和法人治理結構，到現在還是無解 ]

高達2.3萬億的城鎮企業職工養老保險的累計結存資金越來越成為政府手中的“燙手山芋”。如何在資金安全和貶值風險之間做出平衡，是擺在人力資源和社會保障部（下稱“人社部”）面前的一道難題。

人社部新聞發言人尹成基昨天在例行發布會上稱，將進一步研究制定社會保險基金投資運營和保值增值的辦法。他表示，養老金會有一部分進入資本市場，但資本市場只是養老金投資的一個方面，養老金還有更多能夠獲得穩定收益的投資渠道。

在養老金入市這個問題上，資本市場的熱情和主管部門的審慎形成了鮮明的對比。尹成基強調，養老金投資運營資金的安全是第一位的，通過投資規避相應的風險，實現保值增值，這是最終的目標。

中國社科院世界社保研究中心主任鄭秉文昨日對《第一財經日報》表示，養老保險基金市場化運營面臨的首要問題并非是投資品種的選擇，而是如何才能把分散在兩千多個統籌單位的2.3萬億資金集中起來，形成一個良好的投資體制和法人治理結構。

貶值風險加大

近年來隨著覆蓋面的不斷擴大以及財政補貼的逐年增加，城鎮企業職工養老保險基金的累計結存以年均數千億的規模增加。

截至2011年底，城鎮職工基本養老保險累計結余為19496.6億元，比2010年增長了26.89%.僅2011年當期結余就高達4130億元。

2012年延續了高速增長的勢頭。人社部部長尹蔚民今年兩會期間透露，2012年城鎮職工養老保險當期結余超過4000億元，累計結余為2.3萬億。

基金規模越大，貶值風險就越大。

按照當前的政策規定，城鎮職工基本養老保險與新型農村養老保險、城鎮居民養老保險基金一樣，都必須進入財政專戶，只能購買國債或按照同期銀行存款計息。

中國社會世界科學院社保研究中心的《中國養老金發展報告2012》做過測算，2001~2011年，CPI指數有9年大于同期活期存款利率，有6年大于一年期定期存款利率，而且近年來差距持續擴大。

報告稱，這十年間，養老保險基金年收益率不足2%.而同期年通貨膨脹率為2.14%.養老保險基金保值面臨挑戰，增值更是難以實現。

“入市”難題

與基本養老保險收益率跑不過通脹相比，采取相對市場化投資運營模式的企業年金和全國社會保障基金的“成績單”則要好看很多。

截至2010年，全國社保基金累計投資收益2771億元，年均投資收益率為9.17%，比起同期通貨膨脹率2.14%高出7個百分點。就企業年金而言，年均收益率約為6%，

全國社保基金和企業年金為基本養老保險基金的市場化之路提供了借鑒。尹成基表示，養老保險基金增值保值的問題受到各方面的關注和重視，近年來人社部圍繞這個問題開展了調研和論證，進一步研究制定社保基金投資運營和保值增值辦法。

基本養老保險基金投資運營的一大突破是去年3月，全國社保基金理事會受廣東省政府委托，投資運營廣東省城鎮職工基本養老保險結存資金1000億元，資金將分批到位，委托投資期限暫定兩年。這讓市場又一次燃起了對“養老金入市”的熱切期盼，但實踐證明這可能只是一廂情愿。

全國社保基金理事會也明確表示，受托投資運營基本養老保險資金，將堅持更為審慎的方針，新增資金將更多配置到固定收益類產品中，確保實現基金保值增值。

中國人民大學公共管理學院教授李珍認為，當前市場混淆了股票市場和資本市場的區別，即使有一天個人賬戶基金按市場化原則運營了，股票也只是投資的一種工具而已。

作為養老金的投資工具，可以列入選擇的金融工具包括銀行存款、政府債券、企業債券、貸款合同、股票及衍生工具。實業工具包括房地產、基礎設施建設等，由于實業投資具有投資期長、流動性差的特點，但在一定程度上防范通貨膨脹，因此也可以成為養老金投資的工具。

在實踐中，無論是全國社保基金還是企業年金，股票市場確實只是投資工具之一。《中國養老金發展報告2012》顯示，2012年上半年全國社保基金和企業年金持有的上市流通A股市值分別為1639.4億元和164.9億元，僅占A股總市值的0.94%和0.09%.資本市場與養老基金的互動發展效果尚不明顯。

鄭秉文認為，基本養老保險基金市場化運營所面臨的困難，并不是很多人所想的，有一大筆錢放在那里，是選擇投資股票還是投資其他品種。最根本的問題是，由于中國的基本養老保險還停留在縣級統籌的層面，名義上有2.3萬億養老保險基金的累計結存，但分散在全國2000個縣市。如何把這些錢集中到一起，形成良好的投資體制和法人治理結構，到現在還是無解。

李珍建議，以省、直轄市為單位建立社會保險基金管理委員會，集中管理該省市的社會保險基金，這樣能夠發揮資金的規模效應，有利于雇傭到水平較高的管理人才，降低管理成本，同時在投資管理人的定價過程中基金管理單位也能獲得主動地位。

雖然全國累計結存數額巨大，各省卻苦樂不均。根據2011年的統計數據，廣東累計結余已經高達3108.15億元，江蘇、浙江、山東、四川也超過了1000億元。這五個省份加起來一共有8928.23億元，占全國基金累計結余總額的45.79%.

廣東養老金委托全國社保基金理事會投資運營之后，市場也屢次傳出會有其他省份跟進。江蘇、浙江、山東、四川由于累計結存較多，也被認為是最有可能進行市場化運營的省份。但鄭秉文否定了這種傳言，他對本報記者表示，廣東只是個案，目前并沒有聽說其他省份會效法廣東。